본 연구는 코스닥등록기업중 무상증자를 실시한 기업(실시포트폴리오)과 실시하지 않은 기
업(미실시포트폴리오)을 구분하여 기업특성요인, 무상증자를 감안한 EPS의 변화, 등록후 초
과수익률, 사업성과 및 소유지분변동 등을 분석함으로써 등록전 무상증자의 실시동기를 검
증하였다.
연구결과, 실시포트폴리오의 경우 상대적으로 할증률과 대주주소유지분이 높고 기업연령
은 낮다는 것을 알 수 있었다. 그리고 등록전 무상증자를 감안하지 않은 경우에는 두 포트
폴리오의 EPS에 차이가 존재하지 않았으나, 무상증자를 감안할 경우 유의적인 차이가 존재
함을 알 수 있었다. 또한 등록전 무상증자비율에 대한 영향요인 분석결과, 기업규모는 (-)
값을, 등록전 유상증자비율, 대주주소유비율, 시장상황 등은 유의적인 (+)값을 갖는 것으
로 나타났다.
초과수익률검증에 있어서, 두 포트폴리오의 등록일수익률에는 큰 차이가 없었으나 기간
이 지남에 따라 그 차이가 점차 확대되었다. 즉, 등록일 이후 두 포트폴리오의 누적평균초
과수익률은 모두 음(-)의 값을 가지며, 실시포트폴리오의 경우 더 큰 음(-)의 값을 갖는 것
으로 나타났다. 또한 등록후 사업성과를 분석한 결과, 실시기업의 등록후 사업성과가 예상
치를 하회한다는 결과를 얻을 수 있었다. 마지막으로 실시포트폴리오의 대주주소유비율이
등록후 크게 감소하였고, 특히 경영진과 기관투자자 및 특수관계인의 소유비율이 많이 하락
하였음을 알 수 있었다.
이상의 결과, 구주주가 등록전 무상증자를 자신들의 자본이득을 위하여 악용하고 있음을
유추할 수 있다. 즉, 사업성과와 발행가격을 부풀리고, 등록후 매각에 대한 기간제한을 받
지 않는 무상증자를 실시함으로써 소유경영자와 경영진 등을 포함하는 구주주들이 자신들
의 자본이득을 취하고 있음을 보여주는 증거를 발견할 수 있었다.
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