본 연구에서는 스톡옵션 도입공시가 1) 과연 대리문제 완화예상에 따른 주주富의 증가로 나
타는지, 2) 기업경영자의 보유옵션의 가치증대 목적에 의한 위험추구 의사결정 가능성에 따
라 주가변동성 증가로 나타나는지를 1997.1∼2000.12의 4개년 동안 92개 거래소 상장기업
의 110공시건, 31개 코스닥 등록기업의 31공시건을 최종대상으로 실증분석하였다.
前者를 위해 정상수익률을 측정하기 위한 모수추정은 공시전 (-)150일∼(-)60일까지의 주가
수익률을 기초로 시장모형(market model)을 이용하였고, 공시전 (-)30일부터 공시후 (+)30
일 사이의 매일의 초과수익률과 누적초과수익률을 추정하여 통계적 유의성을 t-test로써 검
정하였다. 분석결과 상장기업과 코스닥 거래소 등록기업 모두 공시일(0)에 유의적인 (+)초
과수익률을 보였고, 공시직전·후기간의 누적초과수익률 또한 거래소 상장기업과 코스닥
등록기업 모두 (+)값을 보여 스톡옵션 도입공시에 따라 주주부가 증가한 것으로 나타났다.
코스닥 등록기업보다 거래소 상장기업의 경우에 주주부의 증가현상이 상대적으로 현저하였
다.
그리고 後者를 위해 스톡옵션의 도입공시일을 전후하여 각각 (-90∼-30)과 (+30∼+90), (-
150∼-90)과 (+90∼+150), (-150∼-30)과 (+30∼+150)로 구분, 시장요인에 의한 변동의 영
향을 제거하기 위해 해당 표본기업 주가수익률의 분산을 시장수익률(종합주가지수 변화율
과 코스닥지수 변화율)의 분산으로 나눈 분산비율을 이용하여 위험증가여부를 Wilcoxon
Matched-Paired Signed-Ranks Test로써 검정하였다. 검정결과 모든 구간에 걸쳐 공시전보
다 공시후에 주가변동성(위험)이 유의적으로 감소하였다.
본 연구는 우리나라에서 주주경영자간 대리문제 완화라는 스톡옵션도입의 긍정적인 효과에
대한 증거를 발견한 점에 의의가 있다고 여겨진다.
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